海关总署昨天发布的数据显示，我国外贸顺差从5月份的224.5亿美元扩大至6月份的269.1亿美元，创下月度顺差历史新高。

　　今年１月至６月我国外贸进出口总值达到９８０９．３亿美元，逼近万亿美元大关。预计全年进出口总值可望超过两万亿美元。上半年进出口同比增长２３．３％，其中出口５４６７．３亿美元，增长２７．６％；进口４３４２亿美元，增长１８．２％。上半年累计贸易顺差达到１１２５亿美元，比上年同期增长８３．１％。

　　6月份外贸进出口值为1796.3亿美元，增长21.3%，其中出口1032.7亿美元，增长27.1%；进口763.6亿美元，增长14.2%。

　　分析人士认为，6月份顺差飙升与企业应对出口退税政策调整突击出口有关。财政部、国税总局6月18日公布了《关于降低部分出口商品出口退税率的通知》，规定7月1日起对2831种商品的出口退税政策进行调整，这些商品约占海关税则中全部商品总数的37％。

　　也有专家认为，导致巨额顺差更主要是由于进口增速出现较大回落。数据表明，6月份出口增幅与5月28.7％基本持平,而进口比5月份的19.1%下降了4.9个百分点，出口增长保持强劲而进口增长放缓，直接导致贸易顺差创下新高。(上海证券报)

    贸易顺差攀升加大流动性压力 调控力度或增强
 
　　海关总署昨天公布的数据显示，今年上半年我国外贸顺差达1125亿美元，相当于去年全年顺差的三分之二。专家认为，贸易顺差飙升与企业应对出口退税政策调整突击出口有关，顺差的大幅上升将给我国的流动性带来更大压力。预计6月份的投资和CPI等数据仍将较高，宏观调控的力度可能进一步加强。

　　海关总署昨天发布了我国上半年的外贸进出口情况，显示1月至6月我国外贸进出口总值9809.3亿美元，逼近万亿美元大关，比去年同期增长23.3%。上半年累计贸易顺差达到1125.3亿美元，同比增长83.1%。上半年的贸易顺差已经相当于去年全年顺差的三分之二。　　

　　突击出口导致顺差大幅攀升

　　海关总署数据显示，6月份外贸进出口值为1796.3亿美元，增长21.3%，其中出口1032.7亿美元，增长27.1%；进口763.6亿美元，增长14.2%。

　　分析人士认为，6月份顺差飙升与企业应对出口退税政策调整突击出口有关。财政部、国税总局6月18日公布了《关于降低部分出口商品出口退税率的通知》，规定7月1日起对2831种商品的出口退税政策进行调整，这些商品约占海关税则中全部商品总数的37％。许多企业赶在7月1日生效之前突击出口，导致6月份的出口规模和顺差规模进一步提高。　　

　　进出口关税可能进一步调整

　　高盛中国首席经济学家梁红认为，6月份出口增长保持强劲而进口增长放缓，导致贸易顺差创下新高。数据显示，上半年我国贸易顺差达1125亿美元，预计占同期GDP的8%左右，高于去年同期的6.3%。如此之高的贸易顺差对于中国或全球其他任何一个大国来说都是前所未有的。梁红认为，被显著低估的汇率是贸易顺差不断扩大的根本原因，而目前为止政策调整没有从根本上解决这个问题，所以效果十分有限。预计在未来的几个月内出口退税调整对出口的影响很可能被全球工业生产的强劲势头所抵消，因此贸易总体形势不会出现重大变化。

　　天相投顾分析师表示，虽然下半年部分产品出口增长会受到政策影响，但是外部需求旺盛还会使得整体出口保持较高的绝对量。不排除政府在下半年出台进一步调整部分产品出口退税、进出口关税等政策的可能性。

　　宏观调控力度或加强

　　专家认为，贸易顺差的大幅上升将给我国流动性过剩问题带来更大压力。中信证券首席宏观经济分析师诸建芳昨天对记者表示，央行将进一步加强信贷的窗口指导，从信贷结构和信贷总量两方面进行控制，同时提高存款准备金率或发行短期央票也将是央行回收流动性的可选方式。

　　至于加息这一重要的宏观调控政策，记者采访的业内人士普遍认为，本月央行可能将加息。另外，预计国家统计局将于下周发布GDP、CPI、固定资产投资等重要的经济数据，市场人士都在关注这些即将出炉的数据。

　　申万证券研究所高级宏观分析师李慧勇预测，6月份CPI涨幅可能达到4.1％，取消利息税和加息可能性进一步加大。诸建芳则预计我国二季度GDP增长速度将达10.9%，固定资产投资增长27%，工业增加值增长18%，社会消费品零售总额增长将达15.6%。

　　李慧勇表示，在经济过热迹象没有明显改变、投资和CPI热度有明显增加的情况下，防止经济走向过热仍然是宏观调控的主要任务，调控的力度可能进一步加强。　　

　　取消利息税和加息都有可能

　　“尽管有反常因素的干扰，但无论如何超过4％的CPI水平已经超出了政府能够容忍的水平，尽快纠正偏低的实际利率成为政府宏观调控的当务之急。”李慧勇认为，在得到人大的授权之后，利息税可能很快取消，这将在一定程度上纠正存款实际收益偏低的情况，但没有办法抑制过热的投资和贷款，因此取消利息所得税之后，加息仍将难以避免。

　　李慧勇说，加息的时间最早可能在7月18日第二季度数据公布前后，可能是存贷款利率一起提高。

　　诸建芳则表示，有关方面可能进一步针对投资增速过快的现状进行调控，特别是加紧对“两高一资”项目审批的控制。“针对外贸顺差居高不下的状况，商务部有可能进一步调整出口退税政策，甚至动用更具行政色彩的许可证、配额管理制度。”诸建芳说。

　　■专家观点

　　人民币升值

　　和贸易顺差关系不大

　　西方国家一直施压人民币升值，认为人民币低估导致了中国贸易顺差的迅速扩大。从去年开始，人民币对美元累计升值已经接近7%，中国的外贸顺差并没有因此减少，反而越来越多，原因何在呢？

　　国务院发展研究中心对外经济研究部副部长隆国强认为，今年上半年中国外贸顺差同比增长83%，与此同时人民币升值幅度也一直在加快。这说明人民币汇率和外贸顺差关系并不大。

　　他说，中国出口之所以持续快速增长，主要原因是国际市场对中国产品需求强劲。人民币升值后出口成本上升，企业要求涨价，国外进口商也同意，于是就出现出口商品单价上升，同样数量商品换来更多美元的情况。这也是中国贸易顺差增加的原因之一。

　　中国中纺集团副总裁李灵敏告诉新华社记者，随着经济全球化深入发展，国际产业大量向中国转移，中国制造业水平不断提高，一些产业和产品具有很强的国际竞争力，特别是劳动密集型产品更有竞争力。拿服装来说，夹克衫和西装只能往中国转移，也只能在中国生产。不管人民币怎么升值，不管如何降低出口退税率，国外市场对中国商品的需求不会改变，涨价也得出口。

　　商务部部长助理傅自应日前在一个会议上说，贸易顺差过快增长导致外汇储备规模大幅增加，引致人民币发行量增大，市场流动性过剩，可能引发投资反弹和通货膨胀，影响国民经济的平稳健康运行。减少过大的贸易顺差，实现对外贸易协调平衡发展，既是国民经济发展大局的需要，更是外贸自身提高发展质量的需要。

　　但是，如何减少贸易顺差呢？李灵敏认为，关键在于扩大进口。商务部主管外贸的副部长高虎城也认为，中国不能简单采取抑制出口的方法解决贸易不平衡问题，而要通过转变经济增长和外贸增长方式，同时扩大进口，动态和发展地调整中国贸易顺差增长过快的趋势。

　　商务部副部长魏建国上周指出，国家将采取加大进口力度、限制“两高一资”产品出口等措施，努力缓解贸易顺差增长过快的趋势。 一是加大进口力度，特别是加大资源性商品、高新技术产品、重大装备和设备，以及国外先进技术的进口。二是加大国内人民群众喜欢的日常消费品的进口。三是严格限制高能耗、高污染和资源性商品的出口。(上海证券报)6月份，我国贸易顺差创出月度历史新高，达到269.1亿美元，这一数字超出了此前市场的预测。有关专家表示，未来较长一段时期内，我国外贸顺差将继续保持高位运行的状态，要真正解决这一问题，必须从刺激内需、发展资本市场、人民币升值、控制投资增速等方面着手，但是短期内不会取得立竿见影的效果。

　　出口强劲 进口减缓

　　多位经济学家表示，6月份贸易顺差创记录新高是预期中的事情，因为企业纷纷抢在7月1日出口退税率下调方案实施前突击出口。

　　“创新高在意料之中，但是那么高没有预料到，比我们此前预测的249亿美元多了20亿”。花旗集团经济学家沈明高说。

　　中金公司首席经济学家哈继铭指出，尽管这段时期人民币升值速度有所加快，但中国的出口依然是非常强劲。“中国出口的结构在改变，不仅是在传统消费品上和一些低收入国家竞争，更多的是在附加值比较高的领域和收入比中国高许多的国家如韩国、日本、新加坡竞争，出口结构的升级提升了中国的出口竞争力，抵御了升值带来的可能的负面影响。”

　　同时，由于目前全球的经济增速较快，对中国的产品有较为强劲的需求，外部需求拉动了中国产品的出口。

　　沈明高说，6月出口增长快有调整出口退税政策带来的一次性影响，以后就不会有了。创新高的主要原因还因为进口增速减缓，这与内需不足有很重要的关系。内需包括消费和投资两个部分，一方面由于政府担心国内投资过热，对投资有所控制，另一方面我国内需在短期内还是比较薄弱，“据此，进口缓慢在短期内不会马上消失。中国外部贸易的不平衡越来越取决于内部的不平衡。”

　　哈继铭说，进口增速放缓是意料之中的事情，因为中国产业结构的升级出现了很强的替代效应，“原来需要完全依赖进口或者是大部分依赖进口的产品，现在国内的生产能力已经可以越来越多满足这方面的需求。”

　　此外，他还指出，由于大宗商品的价格已经在高位运行，6月份其价格没有再大幅上扬，而只是在高位盘整并趋稳，所以相应地进口增速也在减缓。

　　未来将继续维持高位

　　沈明高指出，贸易顺差今后的走向将取决于两个方面，一个是人民币的升值幅度，二是内需改进的情况。“如果这两个方面不注意的话，照目前的趋势发展，有可能到下半年或者是晚些时候，中国外贸顺差会达到300亿美元一个月。”

　　哈继铭称，下半年顺差依然是比较大的，出口增速会保持强劲的速度。尽快降低了出口退税，但是此政策的影响会比较轻微，“因为全球经济增速加快，美国下半年经济增速要快于上半年，而且中国产品结构升级现象还会进一步发展。”

　　不过，经济学家王小广则表示，不必将贸易顺差的问题扩大化，他预计下半年数据也许会略微下降，“但是月度值也许将保持在200多亿美元的水平。”

　　他还指出，7月1日实施的出口退税政策显现效果是需要过程的，“要看到效果，恐怕要到今年第4季度。”

　　多方着手

　　沈明高提出，要解决贸易顺差的问题，需要从两个方面着力，一是人民币维持适当快速的升值速度，二是在投资不敢放开的情况下刺激消费。“刺激消费的手段很多，如提高工资、降低个人所得税、建立完善的社会保障体系、加快城市化进程，让老百姓拥有更多的财富，使得这个财富效应能够刺激消费。”不过沈明高也表示，这些办法中短期内能见效的并不多。

　　沈明高预测，下一步人民币升值以及刺激国内消费的措施会逐步进行，“公司债推出的脚步也许会更快一些，同时如果国内流动性过多的话，加息也是有可能的，预期第三季度也许会加息。”

　　王小广认为，国家的调控措施还是应该在出口方面做文章，而不是在进口方面。此外，真正解决问题的办法是要控制投资增长的速度，“近年来也是因为投资快，投资多，导致产能多，从而拉动了出口。”

　　哈继铭则认为，国家宏观调控在进出口方面作了不少措施，但是中国外贸顺差大在于中国储蓄率过高，单纯从汇率着手不能从根本解决问题，“如果哪一天储蓄率下降，消费率开始上升，才能真正降低外贸顺差。”(中国证券报)

    钢铁出口量达历史次高
          
　　海关总署昨日公布的数据显示，6月份，我国出口钢材636万吨，同比增长43.56％，环比增长3.08%，出口量创下历史次高水平。

　　分析人士认为，尽管6月份钢材出口量有所反弹，但今年以来的4次调控政策正在逐渐显现效应，在这4道金牌的压力下，下半年钢材出口量将出现回落，但全年仍将保持较高水平。

　　突击出口导致反弹

　　据海关总署统计，6月份钢材出口在5月份出现回落后再次反弹，总量超过5月份19万吨，仅次于4月份716万吨的历史最高水平。

　　1－6月份，我国累计出口钢材3379万吨，同比增长97.7%；累计进口钢材869万吨，同比下降7.6%。累计出口钢坯437万吨，同比增长40.9%；累计进口钢坯14万吨，同比下降34%。可见，上半年钢材、钢坯出口增加，进口下降，净出口必将大幅增长。

　　业内专家认为，在国家调控政策正式实施前突击出口是6月份钢材出口出现反弹的主要原因。

　　招商证券研究员张士宝向记者表示，6月份钢材出口存在搭“末班车”的现象，即在调控政策出台前签订的合同集中于6月份出口。“若剔除该因素，粗略估计6月份出口量环比4月份将会有200万吨左右的下降。”

　　联合金属网分析师张平也认为，突击出口是6月份钢材出口量大幅反弹的重要原因。一方面，6月1日起实施的调控政策导致5月下旬进入保税区避税的钢材于6月份起集中出口；另一方面，7月1日起实施的调控政策导致企业在6月份抢关出口。

　　此外，张平还认为，6月份也是4、5月份钢铁企业签署协议的集中出口期，这一点也导致出口量反弹。

　　政策效应逐渐显现

　　今年以来，国家4次出台调控政策，力图控制出口被认为是“两高一资”产品的钢材。

　　自4月15日起，部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品出口退税率降为5%，普碳钢、热板、型材、盘条等83个税号的钢材产品则取消出口退税；自5月20日起，对上述83个税号钢材产品出口实行出口许可证管理；自6月1日起，继续对上述83个税号的钢材产品加征5%－10%的出口关税，并将钢坯、钢锭、生铁等钢铁初级产品的出口关税由10%提高至15%；自7月1日起，取消除石油套管外的一般普碳焊管的出口退税，将除石油套管外部分钢铁制品出口退税率由13%下调至5%。

　　然而，6月份钢材出口出现反弹，是否意味着上述调控政策没有发挥作用？

　　对此，国金证券研究员周涛认为，调控政策实际上已经开始发挥效应，但具体效果还得继续观察几个月的数据。据他测算，6月份净出口钢材495万吨、钢坯73万吨，净出口粗钢594万吨，比5月份减少4万吨，比4月份更是大幅下降。

　　张士宝认为，调控政策的效应在2－3个月内被市场消化，出口量环比4月份会有200－300万吨左右的回落，但预计全年钢材出口量占国内产量的比例为10%－11%。(中国证券报)

    纺织服装占据顺差半壁江山
                      
　　海关总署最新统计数据显示，2007年1-6月份我国纺织服装类商品累计出口金额为735.27亿美元，同比增长17.44%，其中纺织品（纱线、织物及制品）出口252.19亿美元，同比增长9.8%，服装出口483.08亿美元，同比增长21.7%。2007年6月份我国纺织品服装出口金额为161.97亿美元，同比增加24.50%，其中纺织品出口45.87亿美元，服装出口116.09亿美元。

　　据粗略统计，今年1-5月份，纺织行业贸易顺差为500亿美元左右，而1-6月，我国贸易顺差为1125.3亿美元，纺织服装顺差几乎占据我国贸易顺差的“半壁江山”。

　　业内人士分析表示，作为纺织品生产和出口大国，纺织服装行业一直是我国贸易顺差的主要“贡献者”。随着中欧纺织品贸易协定今年年底到期和中美纺织品贸易协定2008年年底到期，我国纺织企业对此有些“过于乐观”，早已“跃跃欲试”。据纺织工业协会统计，今年上半年我国对欧美设限地区的纺织品服装出口额比重有所增长，占到全部出口的1/3，对非设限地区出口增幅则有所回落。对设限地区出口增多也是导致纺织品上半年出口增长的一个原因。

　　一味低价跑量导致出口摩擦频现，也间接导致了6月18日五部委《关于调低部分商品出口退税率的通知》的出台，通知对容易产生贸易摩擦的商品调低出口退税率，涉及纺织行业的有：服装、鞋帽、箱包由13%调整至11%，粘胶纤维由11%调整至5%。

　　出口退税率的降低进一步压缩了本就“微利”的纺服企业的利润，于是，为减少损失，企业纷纷抢关出口，又导致6月份出口大增，出口金额达161.97亿美元，同比大幅增加。这种不健康的循环状态必须得到改变，而改变的主要途径是纺织行业的结构调整。

　　对于下半年纺织品发展趋势，中国第一纺织网总裁、首席分析师樊敏表示，“增长仍是主旋律，但是增长的幅度将逐步趋缓，由于受外部环境和内部成本的影响，行业调整的步伐也会加快。”

　　他认为，在人民币升值和出口退税下调的行业利空面前，下半年纺织品出口将出现一定的增速回落，估计增速在10%-12%；而全年会依然保持10%-15%的水平。同时，出口的内在结构，包括产品的档次、附加值以及市场结构等，将逐步得到优化和提高。“我国纺织品出口要实现可持续的增长，不仅仅体现在量上，更要体现在结构优化和产品的档次上。”(中国证券报)
金融股的强势表现难掩大盘调整态势。昨天虽然沪深两市金融股表现不俗，但3900点上方压力较重，两市股指最终双双收阴，个股表现上“二八现象”重演，表明投资者心态重归谨慎。　　

　　3900上方压力渐大

　　截至收盘，上证综指报于3853.02点，下跌30.20点，跌幅0.78%；深证成指报于12682.04点，下跌164.37点，跌幅1.28%。两市合计成交1487亿元，沪市单日成交再次跌破1000亿元。如果扣除金融股对指数的贡献，两市大盘的跌幅应在2%左右。

　　早间沪深大盘高开后一度出现温和上扬，上证综指最高上摸3929.42点，但金融股的强势无法激发市场追涨热情，股指随后逐波回调，尾盘跳水再现，终致大盘双双收跌。

　　从指数表现上看，上证综指昨天明显受制于60日均线的反压；60日线上方还有20日均线和30日均线的压制，从点位上看，3920点到4000点这狭窄的区间内，分别有三条阻力线，因此对持续的反弹造成一定的压力。　　

　　“二八现象”重演

　　昨天盘面一个最突出的特征就是“二八现象”重演。即便是早间大盘上涨阶段，两市上涨的个股数量也远远少于下跌的个股数量。从表现较好的“二”来看，中期业绩增长预期突出的券商股、银行股表现相当强劲，因此对指数的短期影响较为明显。

　　盘面显示，受同业拆借管理政策调整以及中报利润大幅增长等利好刺激，券商股出现强劲上涨，中信证券、宏源证券、都市股份、成都建投等表现不俗；同时招商银行、工商银行等业绩预增的银行股也表现出色，其中招行涨幅超7%，工商银行盘中最大涨幅逾4%，两者对指数贡献近30点。此外如民生银行、兴业银行以及浦发银行盈利预期也较为良好，银行类个股出现全面走强。

　　据统计，周二沪市指数贡献居前的前10家上市公司分别为招商银行、工商银行、中国平安、中信证券、中国人寿、中国银行、兴业银行、中信银行、浦发银行和南山铝业，合计贡献点数达到26.5点，意味着如果剔除上述10家公司的上涨，那么上证指数实际下跌将达到57点；深市方面指数贡献最大的前10家个股分别为：宏源证券、万科A、华侨城A、风华高科、舒卡股份、陕国投A、海虹控股、锦龙股份、西藏矿业和招商地产，同样贡献了近50点的指数。

　　“二八现象”为何重演？分析人士指出，由于近期股市的大调整，不少股民转成“基民”，而基金的操作思路从来都是崇尚价值投资，因此造成大盘蓝筹股成为阶段性的稀缺资源。　　

　　中报预期成选股主线

　　最近盘面的另一个特征就是各路机构的选股思路围绕中报预期展开。昨天一些预增品种如轻纺城、中西药业、宏源证券均封死涨停，此外，周二涨停的个股中，中报业绩报喜的品种还有不少，如长力股份、绿景地产、吉林化纤、舒卡股份、东风科技等。此前的有色金属板块表现不俗，同样也是基于中报业绩的预期而进行的提前炒作。机构的观点认为，随着上市公司中期报告披露工作的拉开，中期业绩向好的上市公司后续仍会存在着机会，可适当给予留意。(上海证券报)
自6月20日市场开始下跌以来，近期A股就没能打破反弹只能延续两天的规律。周四即将有4家新股同一日网上申购，可能会造成资金冻结新高峰，这成为引导市场资金流向变化进而抑制反弹的重要原因。当前既是上市公司中报业绩集中公布阶段，也是宏观调控政策可能密集出台阶段，在此期间，横向宽幅震荡的走势很难改变，但这恰恰也成为决定下半年投资方向的调整持仓最佳时期。

　　反弹受挫体现资金压力

　　周二不仅涨停个股数量大幅减少，就连公布较好业绩的部分基金重仓股也重新转入下跌状态，同时两市成交量再次出现萎缩。昨日反弹受挫很大程度是由于短期资金面压力变大，是对本周四4只具有极高关注度的新股申购压力到来的提前反应。

　　从市场数据来看，近期A股资金面已经不如前期那么乐观。一方面是沪深市场成交金额持续下降，另一方面是6月份以来新增A股账户开户数逐渐从高峰时的35万户下降到周一的7.5万户，这些数据都反映出市场新增资金充裕的高峰时期似乎已经过去。与此同时，近一个月新股发行节奏却相对前期明显加快，昨日公告显示，周一发审委审核通过了湖南辰州矿业股份有限公司等三家公司的首发方案，同时，保利地产的增发方案也获得了通过。7月13日发审委还将审议万科等四家公司的有关方案。因此，短期资金偏紧的趋势已经显露无遗。

　　本周四将有包括南京银行、宁波银行、高金食品、蓉盛超微在内的4只新股同时进行网上申购。4只新股网上发行总量接近8亿股，由于这四家上市公司较好的行业前景以及近期投资者对其高度关注，再加上当前震荡市中缺乏赚钱效应，势必会吸引投资者引发新一轮的申购高峰。今年上半年新股申购资金呈现螺旋式上升状态，网上申购冻结资金最高峰曾高达1.4万亿，预计此次4只新股的同时申购很有可能会挑战前期记录。在这种状况下，不排除机构投资者和中小投资者借助反弹持续减仓来参与新股申购，这对于短期市场的资金面压力显而易见。

　　中报披露成为最佳选股期

　　在近期大盘震荡时，建议投资者应逐步完成持仓结构的调整。未来两个月既是上市公司中报业绩集中公布阶段，又是宏观调控政策可能密集出台的阶段。考虑到经济运行趋势、上市公司业绩走势以及流动性变化等任何一个因素的变化，都可能造成市场的短期大幅波动，因此这一阶段市场出现横向大幅震荡走势的可能性偏大。在这种市况下，过于频繁的操作并不适合，借助反弹调整持仓结构应成为较好的选择。

　　同样在中报业绩披露期，大量上市公司的业绩详细披露恰好给投资者一个绝佳的选股时期。回顾6月末到7月初的短短一个月时间，题材股风险快速释放已经使得投资者重新明白，只有理解了公司的业务模式才会长期持有，也才能真正获得较高的投资收益。未来投资者应更着眼于个股长期成长性，重视自下而上的分析，寻找未来持续高成长能够消化高估值的个股。中报期间的上市公司报表披露，恰恰就给投资者一个研究公司长期发展的好机会。

　　展望后市，基于短期资金面压力、估值压力以及宏观面的一些不确定性因素，近期A股会继续呈现震荡和调整格局。在大盘进行调整时，投资者应逐步完成持仓结构的调整，建议重点关注预增的二线蓝筹以及成长确定性强的行业和公司。从行业研究的角度来看，保险、有色、钢铁、地产、零售、食品饮料等行业的短期表现会比较乐观。
目前市场做多力量主要来自存量资金，还要应对越来越多解禁的大小非以及IPO、定向增发等压力，短期多空双方将进入对峙状态，打破目前的僵局还需借助外力。

　　上证综指能在3563点止跌反弹，银行股、保险股起到了十分关键的作用，上周五、本周一，一些严重超跌的题材股、ST股跟随金融股一起反弹，但到本周二，超跌反弹个股走势出现分化。工商银行、招商银行预增50%、100%，虽然刺激银行股集体发力上涨，但除了券商股、二线酿酒股紧跟银行股外，其他中期业绩大幅预增的个股走势平平。昨日尽管上证综指只下跌了30个点，跌幅仅0.78%，但跌幅超过5%的个股超过了300家，说明3900点之上市场承接力不足、筹码锁定性下降，如果扣除银行等指标股的作用，上证综指昨日下跌就不是30.20点了。

　　对于中期调整的预期以及赚钱效应的减弱，存款储蓄持续大幅向股市搬家的现象出现放缓迹象。央行上海总部最新数据显示，在延续5个月的分流走势之后，储蓄存款在6月份首度出现了分流减缓迹象。上海市中资金融机构当月储蓄存款新增60.9亿元，同比多增50.7亿元。A股新增开户数低迷从另一个侧面说明股市增量资金不足，而基金由于分拆营销、新基金发行，目前只有基金有持续的资金流入，而其它几大资金集团则看不到有大资金流入的迹象。

　　7月4日，国家发改委主任马凯表示，目前经济增长向过热发展趋势没有得到抑制；国家信息中心最新经济展望认为，由于外贸顺差急剧扩大、国际收支不平衡矛盾进一步加剧，引发一系列矛盾在实体经济中发散，与一季度相比，经济运行中偏快转向过热的特征更加明显。由于食品以及相关商品价格上涨依然比较快，部分机构预计6月份CPI同比上涨将超过4%。最近一些重要经济数据将公布，如7月12日央行将发布6月份的货币信贷数据，随后国家统计局将公布6月份CPI等指标。目前看，6月份经济数据并不乐观。在这种情况下，防止经济进一步过热仍是宏观调控的主要任务，对于货币紧缩的预期再度升温，取消、调整利息税或加息已进入倒计时。

　　虽然基金发行、持续营销提升了银行的中间业务收入，但银行大部分利润来自于发放贷款带来的息差收入，一旦宏观调控力度加大，下半年新增贷款同比降下来，银行股业绩增长的幅度就会降下来。央行两次上调利率后，国债出现持续下跌走势，国内各银行手中持有大量国债，银行股利润的大幅增长是已经包含国债的损失，还是按照成本法计算，回避了持有国债的损失，两种不同的处理方法对银行股的业绩影响很大。今年上半年，证券市场成交屡屡创出天量，券商股上半年业绩因此出现跳跃性增长，随着股票交易印花税上调，下半年的成交量很难回到上半年的水平，券商的佣金收入同比增幅可能趋缓，甚至可能呈现下降趋势。
沪综指在上周调整至3500点一线后展开了强劲反弹，昨日市场出现一定幅度的回调。6月初，市场也在3500点一线展开反弹行情。对比两次反弹行情对我们展望未来市场走势，会有一定的指导意义。从量能的情况看，第二次反弹力度似乎要小于第一次，量能的萎缩反衬出投资者在估值和调控方面的两大忧虑。持有估值合理的好公司是应对调整的好方法。

　　⊙中证投资 徐辉 　　

　　本轮反弹力度明显小于上次

　　始于6月6日的反弹和始于7月6日的反弹，二者的共同点在于：第一，反弹都是在沪综指下跌到3500点一线开始启动的；第二，在出现反弹前，市场出现了一定程度的恐慌性杀跌行情；第三，在两次反弹行情中，优质股票上涨比较明显，如招行、平安等股票在两次反弹行情中都创出了新高；第四，两次反弹中，垃圾股的反弹行情都没有持续性；第五，连续反弹之后，往往会伴随管理层一定的调控政策出台。如第一次反弹过程中，出了严控违规资金入市、讨论利息税减免、H股回A股市场发行等政策；而在上周末和本周一连续两天强力反弹后，昨日央行发布严禁拆借资金进入股市的政策。

　　两次反弹行情的区别在于：第一，第一次反弹气势如虹，反弹启动后连续7个交易日上涨；而本次反弹，在第三个交易日就出现了中度调整，深综指下跌了2.23％。第二，垃圾股反弹持续的时间远远小于第一次反弹。第三，第二次反弹的日均成交量仅相当于第一次反弹时的一半左右，如上海市场在第一次反弹时的日均成交金额在1800亿元左右，而最近的第二次反弹行情中上海市场的日均成交量仅维持在900亿元左右。从这个角度来看，第二次反弹的力度要小于第一次。　　

　　量能萎缩反衬投资者两大忧虑

　　那么，为什么第二次反弹的量能会显著小于第一次呢？笔者认为，这在一定程度上反映了投资者狂躁的心态开始冷却，开始重新思考摆在面前的这轮牛市。这应该是个好现象，它有利于市场的健康发展。从目前市场状况来看，投资者的忧虑主要体现在以下方面：

　　第一，估值状况不乐观。A股投资者估值不再自信，看港股来买卖A股的情况开始蔓延。不像上半年的行情中，A股投资者对估值非常自信；近期市场反映出现的情况是，A股跟随港股波动的趋势越来越明显。招商银行H股近期常常领先A股运行，A股往往在第二天反映其前一天H股的波动；部分距离H股价差较大的蓝筹A股近期走势持续偏软，如中兴通讯等；另外一些股票，H股近期走势较强，但由于A、H差价的存在，其A股并未能跟随走强，如中国石化、海螺水泥等。昨日，恒生AH溢价指数开始对外发布，该指数的推出对于缩小A、H溢价将起到积极的作用。

　　第二，对调控组合拳的忧虑。6月份出台的一系列政策措施表明，管理层对A股的大幅飙升产生了忧虑。从出台的政策来看，市场化的倾向还是比较明显，如加大市场供应、严控违规资金入市等等。笔者认为，大规模扩容将进一步收紧当前市场宽松的资金面，而扩容的真正影响，是在H股启动回归A股市场的8、9、10月份。届时，市场资金面的压力会逐步体现。所以，笔者忧虑真正的考验可能会在这些月份。　　

　　关注每天都创造价值的公司

　　至于市场普遍关注的业绩浪，笔者不是太乐观。从目前情况看，只有出现100％的利润增长，才是投资者比较乐于接受的，才是利好；而利润增长在50％以下的公司，可能被理解为利空。这主要是因为一季度的增长幅度太强劲，而这一强劲增长又与上年一季度的低基数有关。从目前上市公司整体盈利状况来看，2007年上半年业绩超预期增长有其特定的原因，这意味着这种超预期增长将难以维持。今年的中报业绩浪可能只是个股行情，难以演化为全面行情。

　　无论在上涨或调整市道中，谨慎都是第一位的；而关键的问题仍然是股票选择的问题。经过最近两次的调整，我们会发现，选择估值合理的好公司，你在调整市道中仍可能获利，如近期的招行、万科、平安等。这些公司每天都在创造新的价值，只要估值在相对合理的水平上，充裕的持有时间就能够给投资者带来收益。